宏觀面上，全球市場動蕩不安，首先是因為美國的加息與否，再就是新興市場的需求問題，尤其中國的需求問題較為嚴重。其實，美國是否加息，不影響其經濟緩慢復蘇的進程，只是這種復蘇并沒有找到強力的增長點，因此聯儲對于加息始終猶豫不決，不過全球資金回流美國仍是未來一大主要趨勢所在。而中國的經濟則相對偏弱，盡管好于巴西、俄羅斯等金磚五國的其他國家，與印度基本相當，但對于中國本身而言，一切都是在吃老底，經濟結構轉型以及一些重大改革均未對經濟增長發揮貢獻，許多嘗試處于失敗狀態，而科技進步及生產效率提高等也毫無蹤影，系統性風險發生的概率依然存在，人民幣匯率完全依靠央行用外儲抗衡，但僅有9000億美元可用的外儲并不能一直給人民幣托底，國內消費市場本身沒有起色，而資金又有外流的傾向，內憂外患下商品市場或許仍會承壓。
原糖市場許久未見的強勢行情也在本周五終結，罪魁禍首是印度的出口政策，下榨季或許會強制出口400萬噸原糖，而13/14榨季以及14/15榨季原本市場均預期印度會大量出口，但由于國際糖價過低，始終將印度糖阻擋在其國門內。目前印度結轉庫存可能高達1000萬噸以上，這一高庫存狀態給予了印度政府不小的壓力，尤其是其國內糖廠怨聲載道的背景下，若15/16榨季印度成功出口400萬噸，則無異于對原本剛剛轉過剩為不足的國際糖市澆下一大盆冷水。從貿易流角度看，明年三季度有望實現貿易流短缺，但若印度出口實現，則供應壓力再度增加，貿易流過剩將延續。其實，近期我們一直關注到，巴西天氣的利多以及泰國近期去庫存加速的利多，而糖價本身過低也提振了近月的10月合約，買方意愿相對偏強。但印度的出口預期，在心理上給予了多頭較大沖擊，不過隨著信心修復，筆者認為，這種沖擊是短暫的，在印度真正實現出口之前，任何關于其出口與否的預期，均只是對情緒產生影響，正如此前印度是否出口的問題已經糾結了兩年，而其實行情本身卻一直圍繞現貨供需來走，目前仍處于巴西主要供應期，盡管9月上半月產量可能超過去年同期約20萬噸達到270萬噸，但巴西總產量仍同比偏低，更多甘蔗用于生產乙醇，而巴西的降雨仍能對糖價形成支撐。
國內方面，近期行情變化較快，邏輯變化也快，各種消息層出不窮，一周一次的周報本來顯得過多，但從近期的行情來看，一周一評或許還會略顯不足。其實，從大格局上看，寬幅震蕩的行情依然沒有結束，即使近期看翹尾行情有可能出現，但高度依然有限，價格向震蕩高點邁入時市場情緒可能逐漸轉向看多，但邏輯上卻對于空頭有利，一是安全邊際足夠，二是高價抑制需求，而高升水又導致期貨有向現貨回歸的力量，相反，在糖價跌至5000點一線時，由于南華等集團成本線也在4800-5000點一線，糖廠惜售心態漸濃而中下游買貨積極性提高，市場情緒普遍認為破位下跌時，反倒是介入多單的好時機。鄭糖的趨勢行情或許在今年6月見頂之后，難以再度出現長久持續的行情。在多頭堅持了一年后，國內供需緊張的時刻依然沒有到來，不過新榨季國內大減產的預期以及榨季末青黃不接的預期可能都會在近期被炒作，這也是此前支撐多頭的重要因素。我們能夠看到的是，9月之后糖市并沒有顯示出中秋備貨高峰結束的跡象，傳統上6-8月是消費高峰，而9月轉入淡季，但經歷了幾個月旺季不旺之后，9月的銷售淡季似乎也沒有過于冷清。廣西東亞和三博清庫之后，南華銷量大增，9月之后時而傳出萬噸以上銷量，對盤面形成較大提振。而廣西本身剩余庫存量不多，截止7月末的官方數據不足80萬噸，9月現貨銷售加上柳盤交割以及其他方式成交的總糖量可能在40萬噸以上，甚至達到50萬噸水平，最終廣西本榨季結轉量不足40萬噸。從明年減產預期來看，廣西11月末之前較難大規模開榨已較難發生變化，廣西結轉的不足40萬噸糖還要滿足接下來兩個月的去庫存需求，單就廣西而言，庫存越發偏緊。這是近期利多的主要因素之一。隨著廣西糖去庫存，庫存較多的云南糖壓力減輕，而北方銷區定價則大體跟隨南方產區，在其本身供應壓力過大時，基本保持與廣西報價平水的狀態。目前營口報價僅5300元/噸，基本上反映出營口在9月合約交割之后，出現了較多貨源造成短期市場壓力偏大。
更為重要的因素則在于進口的管控，對于之前的進口到港數據，我們更傾向于國家對進口限制并沒有太過嚴格，截止7月末累計本榨季進口388萬噸，已經接近我們預估的進口上限水平。但近期市場傳出8月進口到港僅為28萬噸左右的消息，由于此前我們通過數船等方式估算，8月進口到港在40-50萬噸水平，若僅28萬噸，則會形成較大利好。近期的上漲行情已經基本反映了這一數據上的利多，而當市場提前知道消息后，其對行情的影響效果會略打折扣。不過，我們注意到，8月進口到港的數據，不僅僅有本身進口量的影響還釋放出一個信號。7月之前的進口數據，不斷下調市場投資者對于進口限制的預期，而近期傳出一種說法，進口的限制或許更多在下半年發揮作用，因為配額外許可已經被使用完畢。至少我們可以從8月到港量看出，進口上略有減少，若這種情況持續下去，則空頭的進口限制能力喪失的邏輯被顛覆。無論如何，在近期糖價受到來自幾個方面的支撐，包括廣西產區低庫存、進口數據低于預期、9月銷售數據高于預期、推遲開榨預期等等，而空方最有利的因素在于外盤的重新走弱以及宏觀疲軟下消費需求不振，但一方面外盤因素短期節奏上不一定會與鄭糖同步，而需求不振的因素，需要從長期考慮，并不是影響短期行情的決定因素。
綜上，僅依靠銷區庫存充裕這一點要擊垮近期糖價難度較大，盡管廣西話語權大幅減弱，但即將整體清庫的時間點上，在國慶前后期現貨均會形成糖價易漲難跌的走勢，不過平衡表上明年并不會過于緊張，加上宏觀環境整體偏弱，氛圍與年初大不相同，糖價上方也存在天花板，只是這個天花板在5600點出現還是5700點出現，并不好預測。
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