摘要：
市場回顧： 2018年國內外市場呈現先共振后背離的走勢，國際市場前三季度的單邊下跌源自不斷上調的主產國產量，隨后巴西榨季末期蔗源不足，基金大幅平倉推升國際糖價出現報復性反彈。國內市場則全年呈現疲軟態勢，走私在一季度死灰復燃、第一批低價許可證糖，印度進口傳聞等種種利空重壓市場，榨季末在低庫存以及國際糖價強勢反彈的帶動下出現翹尾行情，不過隨著第二批許可證密集到港，價格見頂走弱，11月末國儲傳聞再起，貿易商信心受到打擊，價格繼續承壓走低。
市場展望：若原油或匯率未出現單邊的強干擾，國際糖價的主基調就是震蕩，只不過由于存在一些變量因素，震蕩呈現偏強或偏弱而已。我們預期印度將僅能實現200-300萬噸的出口，且政府將被迫放開最低限價。印度政府的財政狀況及盧比的波動是印度的最大變量。國內市場難以脫離政策的強干擾，進口政策、國儲政策、價格補貼政策、走私管控是困擾投資者的四大不確定變量，由于信息嚴重不對稱，且政策并不是由產業利潤引導，基本將投機資金拒之門外，陷入存量資金博弈的困局。18/19榨季的國內糖市難以尋覓主動性的買盤出現，雖然我們跟隨國際市場形成較為寬幅的底部震蕩，但整體重心將有所下移，糖廠只能通過傾銷解決資金的窘境，寬幅的正基差格局將延續。此外，政府保蔗農棄糖廠的行為直接導致大面積南方糖廠進入“政策性虧損”，甜菜產區也難以幸免，而這種政策環境恰逢糖市剛剛走過一輪“長熊短牛”。
策略：盤面利潤大幅倒掛，首選買內拋外，其次5/9正套。兩個頭寸的最大風險在于國儲糖是否意外出庫。單邊方面，弱勢震蕩市里的高拋低吸，首選二季度末的做空，次選2-3月做多近月。
白糖年報：政策未了 乍暖還寒.pdf
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