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　　近期國際原糖市場在缺乏新題材的情況下維持震蕩局面，交易重心仍然集中在巴西生產情況及印度新榨季產量和政策變數。

　　結合市場調查預估及巴西農業部率先公布的數據，由于7月上半月天氣干燥，甘蔗收割中斷情況減少，甘蔗產量預計達4830-5030萬噸，同比增加11-13%，糖產量約為330萬噸，同比增加12%。制糖比例或仍維持在53.0%-53.5%的高位。不過，因受到壓榨甘蔗蔗齡偏高及6月底霜凍的影響，甘蔗質量持續不佳，6月甘蔗單產僅為79.3噸/公頃，同比下降11%，7月上半月ATR預計為135.5千克/噸，同比下降4%，若7月單產未能隨有利天氣恢復，甘蔗總產量預估可能進一步下修，將緩解后續糖供應過剩情況。

　　市場對巴西2025/26年度甘蔗壓榨量的預期已下調至5.8-5.9億噸，糖產量仍存在很大分歧，近期巴西含水乙醇現貨折糖價為 14.5 美分/磅，與原糖價差較小，由于部分糖廠提前簽訂銷售合約，7月糖醇比或暫未出現明顯扭轉。關注8月份在糖醇價差維持低位及巴西乙醇汽油摻混比例正式上調的情況下糖醇比是否扭轉。

　　印度新榨季前景也是近期市場的討論焦點，印度季風降水與主要產糖邦水庫水位的動態是評估新榨季產量的關鍵因素。截至 2025 年 7 月 15 日，印度全國累計季風降雨量較長期均值高出 10%，馬哈拉施特拉邦、卡納塔克邦等核心甘蔗產區降雨量超出歷史均值 20%-25%，7月下旬降水雖有所減少，截至 7 月 27 日累計降雨量仍較歷史均值高7%，或提振新榨季產量從24/25榨季的低位反彈。印度糖廠協會（ISMA）或于近日發布新榨季的初步產量預估，將對2025/26榨季的生產及出口潛力給出信號。市場普遍預期印度糖產量將較去年回升，當前的產量預估區間為3100-3300萬噸，同比增加500-700萬噸。近期ISMA還請求政府在新榨季前允許增加出口，或令市場對印度糖需求減弱及后期供應增加產生憂慮。

　　近期投機資金仍是價格波動的重要推手。截至7月22日投機基金凈空頭頭寸增至117126手，較前周增加6879手，反映短期看空情緒居高不下。但值得注意的是，商業多頭頭寸激增3.64%（+12767 手），創5月20日以來最大單周增幅，反應價格在16-16.5美分附近需求支撐較強。巴基斯坦上周5萬噸白糖進口招標遇冷，但隨后追加10萬噸招標，顯示區域補庫需求仍在。

　　總的來說，雖然當前市場對巴西和印度2025/26年度產量仍存在分歧，但巴西制糖比創新高及印度、泰國增產前景的利空基本已經交易，投機資金空頭頭寸處于高位，在新題材出現之前，價格或維持16-17美分震蕩，若后期巴西制糖比例轉頭向下或印度估產下修，有望推動價格中樞上移。