受到近期人民幣貶值以及原糖現貨高升水的影響，根據沐甜科技9月29日的測算，當前以原糖10月合約計算的配額外巴西糖價進口達到6537元/噸，泰國糖成本更是高達6895元/噸，這使得盤面進口虧損達到了1000元/噸以上。這對于國內市場而言，屬于比較罕見的情況。究其原因，還是在疫情影響下傳統旺季消費受到壓制（6、7月表現最為明顯，8月消費則大幅改善），導致目前市場悲觀。另外，隨著內蒙古地區甜菜糖廠逐步開榨，市場對新糖供應增產（預期2022/23榨季全國糖產量從956萬噸恢復至1000萬噸以上）產生預期，也對現貨市場施壓，近期1月合約重重新貼水5月合約也反映了現貨層面的壓力。
圖1 全國月度工業銷量季節性（萬噸）
從資金博弈的角度看，根據鄭商所所發布的通知，自2022年9月29日結算時起，白糖的交易保證金從7%上調至10%，這對于已經浮虧的多頭資金顯得非常不利，短期浮盈的空頭資金也可以趁機連續打壓。但隨著節后保證金的釋放，短期通過資金面影響盤面的行為將結束，市場將更多回到供需的主導上。特別是目前市場預期未來防疫政策可能會產生調整，參考海外過去兩年食糖的消費變化，如果政策逐步放松，在經濟恢復的刺激下國內食糖的消費也將有所改觀。
回顧原糖從1974年至2021年48年的歷史，“國慶”期間不乏有大的行情。根據作者的統計，48年期間，十一前后上漲共33年，下跌14年，1年節日期間平盤收市，其上漲概率為68.8%，下跌概率29.2%。其中漲幅大于等于10%的年份有4次，上漲5-10%的年份有6次，上漲0-5%的年份為24次，下跌0-5%的年份為12次，下跌5-10%的年份有1次，下跌幅度大于10%的年份有1次。因此從統計的角度而言，國慶期間原糖易漲難跌。而這也與我們之前所討論的季節性有著密切的關系。比如從歐洲糖市來看，目前歐洲地區糖價受到能源價格上升（天然氣短缺使得以天然氣作為能源的歐洲糖廠生產成本大幅增加）、需求旺盛和供應緊張（夏季炎熱少雨天氣導致減產）影響而持續上漲。截止上周末，西歐地區糖價超過1100歐元/噸，比年初上漲了超過86%。而對于供應更緊張的國家如意大利，當前的現貨價格已經達到了1240歐元/噸，已經遠超當前中國市場的糖價。
另外考慮到當前地緣政治和宏觀經濟層面存在大國博弈，國慶期間美元指數變化、俄烏戰爭升級以及原油價格波動都將對原糖價格產生影響，值得投資者注意。
綜上所述，雖然節前市場氛圍悲觀，但盤面更多的是磨底，這將考驗投資者的耐心，需要靜待時局的變化。
祝各位投資者節日快樂，未來有更好的收益！
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